机构研究｜券商资管
围桌6.8万亿大蛋糕 ， 券商资管的 好日子要来了么？
Wind 数据显示， 截至 2026 年 6 月，券商资管（含券商及其资管子公司、私募子公司）的 总 规模 约 6.8 万亿元 。 其中， 公募资管产品达 541 只， 规模 接近 9700 亿元 ； 私募资管 上半年减少约 4000 亿元，总规模约6 万亿元 。
最关键的是结构： 私募约 占 9 成 ， 是券商资管的绝对主力。以主动管理为核心的集合资管占比 56 % ， 远 超通道类单一资管 4 4% 。这意味着，折腾了 近 8 年的 “ 去通道 ” ， 2026年终归成 真。
6.8 万亿 蛋糕摆在桌上，刀 法 怎么 切 ？在 公募逼近万亿关口 ， 行业 已出现 明显的分叉。
元股证券:ygzq.hk蛋糕戏份变重
在 大资管 “ 家庭 ” 里， 券商资管的 地 位 原本 有 些 尴尬： 论零售触达 ， 干不过银行理财和公募 ； 论高净值私享 ， 又不及头部私募。但 从 2025 年 开始， 有几个变量让它的 戏份变重 。
① 大集合谢幕 。 22 年历史的券商大集合产物正式退场，仅剩国联现金添利、银河水星现金添利、粤开现金惠 3 只存续，绝大多数已平移为公募、私募或清盘。
② 公募牌照 “ 退烧 ”。 2025 下半年 ， 广发资管、光证资管、国证资管、国金资管接连撤回公募牌照申请，排队队列归零 。大多数 机构不是 不想要， 而 是公募已是红海，独立申请运营成本高、与原有业务协同有限，从而形成 全行业目前仅 14 家持牌的局面 。
当然，公募牌照 “ 退烧还有另一层意思，就是 "费率改革三阶段"已经把持牌机构的营收天花板砸出来了， 90% 没牌照的机构反而躲过了这茬 。某些机构不是申请不到牌照，而是算过账发现拿了也不划算，可视为“主动规避费率”行为。
③ 头部一超多强 。 中信证券受托规模 1.76 万亿 一骑绝尘，国泰海通、华泰紧随，均超 7000 亿；中信证券资管 2025 年 净收入 121.77 亿 ，是行业唯一破百亿的。但中小券商 资管规模增长 弹性更猛 ，如 2025 年 西南 +71% 、国联民生 +37% 、东方 +32% 。
但行业有一个反直觉的点： 规模在涨，但 26 家上市券商有 12 家资管收入同比下滑 ， 如 西南、华林、红塔净收入不足 2000 万且跌幅超 20% 。所以，蛋糕在变大，但不是家家都吃到。
真正的成因有两层：
费率下行 ：公募化程度高的产品管理费被费率改革三阶段压着走，私募固收那边银行保险委外又在砍价；
结构切换阵痛 ：大集合平移、通道续期停掉，旧规模还在掉、新主动管理规模还没完全顶上来，收入曲线滞后于规模曲线。
西南规模 +71% 但收入跌， 大概率是冲进来的那块是低费率的货架上量，不是高附加值的主动管理。
三种刀法定格局
刀法一：头部 “ 全能主动管理 ”
中信、国 泰海通 、 广发、 华泰、中金这批，打法是把 “ 主动管理 ” 做成核心引擎。中信证券搭全球视角投研体系， 2025 年 资管净收入 全行业 断层第一 。 2026 年一季度，中信、国泰海通、广发三家头部券商资管净收入占 18 家上市券商总收入的 89.3% 。
券商资管的 逻辑很直白：全产业链优势 + 公募化双轮，吃的是 " 普惠金融 + 机构委外 + 财富协同 " 的复合饭。
刀法二：没牌照的，把私募做精
2025 年最值得玩味的变化，就是一批券商资管 主动放弃公募牌照申请 ，转做 “ 私募精品店 ” 。
国联民生总裁葛小波说得 最 直白： “ 券商资管最优路径不是跟公募抢 ‘ 大众化工具 ’ 、也不是跟私募抢 ‘ 高门槛 Alpha ’ ，而是 做解决方案服务商 。 ”坚持走 三条路：
配资在线门户一是走 多元交易策略 ，聚焦 绝对收益、量化 FOF 、 “ 固收 + ” 这些券商禀赋强的赛道 ；
二是走 财富管理协同 ，通过 资管给财富端供货架工具和账户体系， 用 财富端反哺客户洞察 ；
三是走 投行联动结构化融资 ，打开 消费金融、租赁、供应链 ABS 、 商业不动产 / 产业园私募 REITs 这 些 刚起来的口子 。
华安资管董事长唐泳的话更接地气：牌照有限就把 “ 根据地 ” 做精，聚焦私募小集合，强化收益、做细产品线。
刀法三：差异化标签，避开正面战场
千亿公募阵营里，各家也在挑自己能打的 。
国泰海通 资管整合红利释放 。 2025 年 资管净收入 63.94 亿、同比 +64.25% ，指数增强类产品是特色标签 。 2026 年 Q1 表现：资管业务手续费净收入达 17.57 亿元，同比增长 50.5% ，增速全行业领先；公募管理规模突破 1100 亿元，同比增长 43% 。
截至 2026 年 6 月， 东方红资管在 管公募基金 139 只，总规模 2123 亿元，连续多年位居券商资管公募业务榜首 ， 其 混合型基金占比突出， “ 主动管理 + 长期主义 ”是 老标签 。
中银证券、浙商资管 ，则以 债券型为主，固收底仓扎实 ； 财通资管采取 “ 一主两翼 ”切法，即 主动管理投研为主线， ABS/REITs 投融联动 + 资本市场创新为两翼 。
中小券商里西南、国联民生、长江、山证这几家增速 40%+ ，靠的就是 不贪全，挑一个能打的标签 （区域、特定策略、特定客群）啃下来。
挑战与机遇并存
券商资管的 三 种切法并非全好使， 行业已不在同一个牌桌上 ，四重 困局 也是实打实 。
①公募牌照固化。 14 家持牌的能吃双线红利，剩下 90% 的机构只能在私募赛道里卷。
②低利率颠覆固收。 过去券商资管私募固收大半靠银行保险委外，现在人家自己投研建起来了，委外需求萎缩，逼你往权益、 FOF 、 REITs 挪。
银保的双向动作 ：既抽走券商资管的私募固收委外，又在零售端用理财子自己发的产品抢客户。券商资管私募固收的负债端（委外）和资产端（零售）无疑受挤压。
③主动管理能力长路漫漫。 投研不是喊口号，体系、人才、系统都得砸，中小机构砸不起。
④ 还有一个被低估的压力 。 公募基金费率改革三阶段落地 ，持有公募牌照的券商资管营收直接被压缩，收费模式还得往公募靠拢。
但 往后看 ， 券商公募资管逼近 万亿是个新起点， 行业还有发展空间。
头部 机构 会继续往 “ 全能主动管理 + 公募双轮 ” 走。 中信的 1.76 万亿大概率还会拉大差距；中间那批（国 泰海通 、华泰、中金、中信建投、东方、广发）会挑一两个特色赛道（指数增强、 REITs 、 ABS ）做深 。
而 尾部那十几家如果还想着 “ 我也来做公募 ” ，基本是死路。 更现实的活法是葛小波说的 “做 解决方案服务商 ”， 贴着财富管理做货架 ， 贴着投行做结构化 ， 贴着高净值做绝对收益 。
蛋糕还在胀，但 切法已经从 “ 抢牌照、冲规模 ” 变成了 “ 拼投研、做协同、挑标签 ” 。
未来 5 年操作失误总结，券商资管比的“ 不再是 谁更像公募 ，而是 谁最不像公募” 。 这才是它在这块大资管蛋糕里真正能多切一口的地方。
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